Tras la publicación del Informe de Política Monetaria (IPoM) de septiembre el escenario externo se modificó drásticamente, con cambios significativos en el precio de los activos financieros, y caídas relevantes en los precios de las materias primas y en las perspectivas de crecimiento mundial, entre otros elementos. Todo ello tiene implicancias directas sobre la economía chilena y, por ende, sobre la evaluación que el Consejo realiza de los factores que determinarán la trayectoria de la Tasa de Política Monetaria (TPM) coherente con el cumplimiento del objetivo inflacionario.
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Chile, actual escenario internacional, inflación y crecimiento
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* A partir de mediados de septiembre, en cambio, el escenario internacional tomó una dirección más negativa, con un nivel de incertidumbre sin precedentes en las últimas décadas. La quiebra de Lehman Brothers a mediados de septiembre provocó una insospechada pérdida de confianza y debacle en los mercados financieros, la que solo pudo ser moderada con la inusitada decisión de diversas autoridades económicas de intervenir sus respectivos sistemas bancarios. Los bancos centrales de las mayores economías mundiales han reforzado la provisión de liquidez a través de una amplia gama de instrumentos, con el ingrediente adicional de que se han tomado decisiones de política monetaria de forma coordinada entre distintos bancos centrales.
* Se prevé que las economías desarrolladas tendrán una contracción en el 2009. La economía de EE.UU., en particular, tendría una caída de su PIB que sería algo más benigna que la de 1982, pero comparable a las peores recesiones de los últimos 50 años (gráfico 3). Esta proyección considera que la economía estadounidense se contraerá durante cuatro trimestres consecutivos, siendo el trimestre actual el de mayor caída. El PIB de la Zona Euro y Japón también tendría caídas en el 2009.
* De este modo, la revisión del escenario externo da cuenta de un crecimiento mundial de 2,3% en el 2009 y 3,2% en el 2010, ambas cifras bastante inferiores a lo que se proyectó en el escenario base del IPoM de septiembre: 3,7 y 4,4%, respectivamente.
* La fuerte caída en las perspectivas de crecimiento mundial y demanda global ha tenido como contraparte una brusca caída en los precios de las materias primas. El precio del petróleo descendió rápidamente hasta un nivel equivalente a menos de la mitad del máximo que alcanzó en julio pasado. La revisión del escenario considera que este promediaría entre US$70 y 80 por barril en el 2009 y 2010. Este supuesto de trabajo, como es habitual, se construye tomando como base el promedio de los futuros de este precio durante los diez días hábiles previos al cierre estadístico. En los últimos días el precio del petróleo descendió hasta valores por debajo de US$60, los que de mantenerse, de acuerdo con los futuros de precio más reciente, llevarían a presiones de costos menores que las supuestas. El precio del cobre, en tanto, también ha tenido una caída importante, acercándose a US$1,5 la libra. Con ello, se proyecta que la libra de cobre fluctuará entre US$1,6 y 1,9 el 2009 y 2010.
* De esta forma, el crecimiento para este año descendería desde un rango de 4,5 a 5,0% previsto en el IPoM de septiembre a uno entre 4,0 y 4,5%. La información disponible de actividad para el segundo semestre es coherente con una expansión anual mayor que en la primera mitad del 2008 —3,8% promedio entre el primer y segundo trimestres del año—, pero en una trayectoria de desaceleración.
* Dado este panorama, se espera que el crecimiento de la economía chilena se ubique en un rango entre 2 y 3% el 2009, esto es aproximadamente 1,5 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en septiembre (tabla 2). Hacia el 2010, en el escenario más probable, se espera un repunte en el crecimiento de la actividad.
* Como se mencionó anteriormente, el peso chileno se ha depreciado con fuerza en las últimas semanas: 26% respecto del dólar y 16% en términos multilaterales, ambas cifras comparando el promedio de los diez días hábiles previos al cierre estadístico del IPoM de septiembre y de este documento. Ello ha llevado al tipo de cambio real (TCR) a niveles por encima de sus promedios históricos. Su actual nivel es similar a los alcanzados en períodos de alta tensión financiera externa, como los del 2001 y 2002 (gráfico 9).
* Así, el Consejo estima que en el corto plazo las variaciones mensuales de la inflación serán significativamente menores que en los meses precedentes. No obstante ello, por los próximos dos o tres trimestres la inflación anual del IPC se mantendrá en niveles elevados, menores que el 9,9% registrado a octubre, pero aún muy por sobre el rango de tolerancia de la meta de inflación
* En el mediano plazo, congruentes con la visión de que se producirá una rápida caída de la inflación, las expectativas de mercado consideran recortes pronunciados de la TPM, aunque con una alta dispersión en la magnitud del cambio esperado. A partir de la curva forward y la Encuesta de Expectativas Económicas de noviembre se deduce que la TPM se ubicaría entre 6,5 y 6,75% a diciembre del 2009. Las tasas swap anticipan un descenso menos marcado, llegando a un nivel del orden de 7,6% a fines del 2009.
Chile, Actual Escenario Internacional, Inflación y Crecimiento
